近半年個市狂升。作為價值投資者，做的是就是繼續做自己的事，這是價值投資者的定義嘛，Focus on fundmental。身邊很多人想投資，又怕股災，咁點算好呢？我其實都唔知點可以避過股災，但我可以講講我依家既一點部署及想法。

首先，點解股票會升呢？

很 多人想持有股票，而在現價有較少人賣，人們競價而上，股價就會升，慢慢形成Trend，吸引投機客參與。越多投機客參與，或基本面越強，個Trend越穩 固。趨勢可以把股票價格帶離其基本因素可支持的點，但究竟怎樣才算是”高估”了，則其實視乎大家怎樣”演釋”這公司的基本因素。

我們喜歡合 理化我們的希望。現在的基本因素是客觀的，未來的基本因素是模糊的。人們怎樣演釋未來，便成了人們怎樣去解釋其買賣原因。例如，因為中國好，所以中國零售 好，寶芝是中國零售，所以寶芝好。這就等於說，巴菲特係人，你也是人，所以你就是巴菲特。這種單純的三段謬證往往導致很多決策的悲劇。

基本 因素是複雜的，我們需要有好的分類（Catagorization)去分析公司。用越多角度去看一間公司，便越能把公司分類起來。一個好的分類才能把不同 公司的基本面作出比較及配合現在的環境時勢。中國好－中國零售好－寶芝好，中間出現著巨大的差異，中國好，是什麼好呢？中國零售，是指什麼零售呢？中國零 售好，但競爭者多１０倍，那寶芝是否還好呢？可惜，銷售、研發、戰略、價值鏈、供應鏈、人事、宣傳、組織結構、宏觀經濟、行業特質、業務特質、公司生命週 期、產品結構及對象、消費特質等等，總是讓人感到乏味及頭痛。還不如一個中國好那麼簡單。

當人們有了中國好的三段論證，就會購買股票，加上趨勢讓所有參與遊戲的人都會賺錢，所以讓人們對自己的”分析”更有信心，股價上升勝過一切複雜分析 的結論。讓人喜歡的股票，總是Self-fulfilling地讓人喜歡。人們都相信好好。

基 本因素如何，人們如何演釋，實際上是存在很大的鴻溝。即使基本因素如何地好，在熱門股狂升之時，股價不升就是”廢”股。市場選股的模式已由升跌去主導，升 的股票就會升，不升的股票就是不升，總是有原因去解釋的。當熱門股被炒到傻瓜也感到懷疑時，資金總要流去一些比較安全的地方。因此，久不久便會有基本面好 的股票被人”發現”，由”廢股”變成undervalued。之後，上升的原因接踵而來，價值反影，自我完成。

那麼，股災的時候，有什麼會跌呢？

股 災不能預測的。即使Jesse Livermoore也能感到市場購買力弱，但是否股災，則要視否情況。他會用資金衝擊市場，看看效果如何，軟弱無力的就再加倍沽空，造成股災。你有錢也 可以試一下。至於，你問”究竟幾時股災呢？”，則我會問”你識Jesse Livermoore嗎？”

股災，是泛指主要指數暴跌。指數只是 數十間公司的Weighted Average。那些公司跟其他公司的基本因素可能沒什麼關係，但股災則制造了一個Signal－”幻想遊戲”完了。中國好三段論證不再成立，股價跌成為 了股價跌的原因。這時再用中國三段證的人將會受到教訓。

對一些股價去到傻瓜才會買的地步，例如一些長期受中國好三段證支持的股票，股災影響 很大。那些股票經過長期的上升，股東週轉了無數次，每一次都換上更樂觀及更單純的股東。當然，最後他們的反應也會十分單純。這是時候，誰會拯救他們呢？情 況就會音樂轉球，音樂突然停了，你是需要被罰的。無數，係你，無得話唔好的～

股東越能夠樂觀地幻想的，便會被拋售得越緊要。股災的恐怖，讓誰也不敢入市，但單純的人都想最快地把球在音樂停下來是轉給別人，但誰會樂意去接呢？ 無得講架啦，係你了！

如果暴跌是回歸基本面的過程，那相信很多股票不會太受股災的影響。因為他們本身根本沒有人對它們有幻想，甚至有些根本在基本價值之下，例如業務優 良，息率強勁的股票。

至 於沒有人留意的股票，沒有經過中國好三段論的股票，較多股東本身沒有什麼幻想，較多股東明白公司的價值，而恐慌中的資金，又要找一些息率高，防守性好的股 票。佔少數的投機客股東拋出股票，佔大部佔的投資者及追求防守性投資的人，吸納股票。這些股價的走勢跟幻想型股票有很大分別。

昨天，恆指大跌５６０點。有些人說”今日股票跌很多。”，看來指數已代表了”股票”。對投機客而言，這是對的，大市不好，怎樣炒得起呢？然而，防守 性股票的表現如何呢？儘管看看我喜歡的一些選擇：　

１５７：0.94，-0.02　（高息增長）

１１３７：0.73, -0.02　（蝕錢股）

４８３：1.15, 0.00　（高息）

１３０:  2.1, 0.00　（高息）

４０８: 3.41, -0.09　（業務沉悶）

這些股票在指數暴跌時，拋出來的股票很少，很多時價格下跌，但成交量不多，而且在人們拋出股票後，看來投資者更顯得積極。今日恆指反彈１４１點，又 看看這些股表現如何：

１５７：1.02, +0.08　

１１３７：0.76, +0.04

４８３:  1.15, 0.00

１３０: 2.11, 0.01

４０８: 3.44, +0.03

這些股票在人們拋售過後，表現得反而更強。真正原因總是不能知道的，但我相信在幻想股在５６０暴跌後，總是看起來比較危險。我是投機客的話，也會慢 慢將資金轉移至較少幻想的股票。始終，音樂快播放完，球跟自己越來越近，還是在這時候離開比較安全一些。

股 市實在是太複雜，不同公司的基本因素又是太複雜，人的心理又是複雜，中間的鴻溝是如何的大？現在很多理論都只處理局部的問題，而太少考慮到不同情況，不同 因素互相影響的問題。很多的Parameters，產生者幾何級數的情況，加上不同的機會率，使投資成為難以有理證破解的黑盒。Linear Logic不能處理這些龐大的數據，人的Neutral network則比較有效率，最少大家也是幾何級數而上。訓練自己的腦袋，讓自己學多一點不同的”理論”，成為潛意識中的Parameters，加以練 習。久而久之，便能形成”感覺”，而面對感覺，聆聽感覺，又能讓我們找出一些理論的根據。三十六計說”機不可設，設則不中。”運用理論也一樣，要視乎情況 而定，而怎樣才可以在適當的時候運用理論，並運用得適當，及如何配合其他理論去看複雜交錯的事情，從而增加自己的判斷能力及成功的機會，則要視乎我們平日 如何訓練自己的腦袋，視乎我們對理論的適用情況而定了。多假設，多驗證，多思考，多更正。學習一切理論，忘記一切理論，聆聽感覺，並從感覺中尋找理論的根 據，我們才在此時作出決定。不過，這不擔保成功，因為我們正活在Uncertainty之中。我們盡了力，餘下的結果，只好學懂接受，冷靜下來，並走下餘 下的路。馬死落地行嘛～