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Industry Analysis

Industry Analysis

張貼者:2008年8月7日 下午11:07Franky Fan   [ 已更新 2008年8月17日 下午9:13 ]

紡織行業

紡織品出口退稅率上調2%

幣多於利:

強的企業不希望上調退稅,免得阻礙淘汰對手的過程。
弱的企業用不著上調退稅,反正是限排而不能開工,開工也未必有單,有單時那退稅又可能轉到顧客手裏。

退稅上調的呼聲甚高,能緩燃眉之急。然而,長遠來說只是中國價格市場化的倒行逆施。

解鈴還須繫鈴人,要素價格扭曲一日不根治,問題便會像音樂噴泉般此起彼落。1980x對零售價格進行放開,二十年的今日,如果中國能順利走過,投入價格的放開,則中國市場化資本化的道路,會順利很多了。


魏僑Profit warning

Wednesday, July 23, 2008
Textile players are dying quickly, bargaining power has shifted from yarn players to strong textile players due to consolidation.

煤電行業

煤羸了.電輸了(二):

Wednesday, July 16, 2008

電力行業如所料地輸了,而且可能會輸到全行業虧損。

華能國電2008 年半年度業績預虧公告

三、業績變動原因說明
本期業績出現虧損的主要原因是發電用煤價格的大幅上漲。


Monday, July 14, 2008

煤羸了.電輸了:

記得2005年左右,自稱價值投資派的林森池的<<證券分析實務>>很暢銷,我便立刻買來看。很快就看完,是寫得不錯,但對某些看法就不甚同意,其中一個就是他寫的華能,說這是長線的黑馬。

他說煤電聯動可以讓華能很強,什麼什麼,用DCF算出華能那時十分便宜。這個煤電聯動的假設,我當時想是會成真的,也真的發生了,但那些我很不同意煤電聯動對華能很好的說法。其實只是杯水車薪,最發達還是最上游,一直就有加價能力的煤行業。

現 在三年過了,煤電聯動實行了,電力行業沒有好轉。今天的煤價,被以前更高,升得更兇。政府限價,他們便降低兌現低價的合約煤,迫電力行業買市價煤。再不是 就是同價地賣低質煤,實行煤價國際化,質量本土化。電力行業被狂攻,可以怎樣?電力現在已不夠,電力廠可以關嗎?一直不可能。我相信電力行業絶不是好的行 業,上游市場化,下游限價的供應鏈體系一日不成立,能源一日還是需大於供,電力行業不會有好日子過。煤電聯動依然不能讓電力股成為黑馬的因素。

(重貼2005年5月文章http://www.poorinvestors.com/investing.html#079)
煤電聯動


電的價值鏈:煤-發電廠-工業
背景:
1工業需求大
2煤是自由市場
3電價是限價市場

現狀:缺電,為什麼?
一個需求大的行業,在正常市場下,因為利潤的吸引力,必會引來很大 量上游的投資,使供應可應付需求的增長。然而,現在中國工業需求很大,但正在缺電的情 況,為什麼會出現這種情況?其實這是跟電的價值鏈有很大的關係的。

煤市場開放,電價卻被限:
發電廠近年在不停提產的過程中,大量消耗電煤,導致煤的需求上升, 而煤的增產卻需時,導致煤價短期內不停攀升,大幅提升發電廠的成本。在不明朗的前景下, 投資意欲減弱,導致發電產能追不上實質需求的增長。結果,出現現在發電不足,煤價攀升,發電廠利潤率下降的局面。

政府對策:煤電聯動
政府05年4月公佈了煤電聯動,內容是煤價上升壓力將可70%轉移 到客戶,電價可以每三個月申請提價一次。政府希望緩和發動廠成本壓力,刺激發電廠投資增 產。

分析:
煤電聯動對發電業可說是雪中送炭。然而,一日煤產能不能大幅提升, 煤價回落,發電廠的寒冬依然未過。煤電聯動使煤電可在生產效率與經濟規模方面應付煤價上 升的餘下壓力,這使大型發電商的擴產的空間增大,同時不致於要虧本經營。因此,之後發電廠的投資會增大,以使產能可以滿足中國龐大的市場需求。在新措施 下,電價上升,發電量上升,直至一個市場的平衡。在發電量增大的結果下,最有利的是本地煤業,他們可以繼續提價帶來的利潤上升,而到06年左右擴產後,外 地高價煤將可減少進口,而使用本土煤有更大的市場空間。

我對煤電聯動的結論是:
1煤是中短期的最大獲利者
2煤電聯動是一項拯救電能產業的措施,也是一項宏觀調控措拖
3大型發電廠商將有更大發展空間,長期的得益者。
4製造業,尤其是重工業,將面對第一輪的成本上升壓力。


手機行業

手機行業見頂(五):巨人倒下

富士康(002038)發盈警料中期純利急跌 股價曾瀉逾12%

2008年8月18日  10:23    焦點股

<匯港通訊>    富士康(002038)發盈警料上半年純利顯著下跌,今早股價急挫逾12%至6.75元,現價6.8元,仍跌11.6%,成交額逾3100萬元。

該公司指,純利下跌主要由於產品組合變動、營運成本上升、研發活動及生產設施的長期投資增加,以及所得稅支出上升所致。

手機行業見頂(四)

Friday, July 18, 2008
現在十分明顯了。
諾基亞逾三年來首次錄得季度純利倒退

2008年7月17日  18:35
    海外新聞
<匯港通訊>      諾基亞宣布,第二季度純利較去年同期倒退61%,至11億歐元,乃逾三年來首度出現下跌,主要因為關閉德國的一家廠房,以及去年同期從網絡附屬有收益。分析員原估計該公司期內賺12.6億歐元。

期內收入上升4%至131.5億歐元。

手機行業見頂(三)


整體看法不變,手機行業產值周期已見頂。手機缺乏殺手級創新,由時尚變得平民化普及化,更重要的是商業上稱作商品化(commotidized )。價格下降唯有靠量,兩者互相抵消成為放緩,價量齊跌變成萎縮。現在產值才剛見頂不久,市場卻已後知地先覺了。

很多股都比高位跌很多,但比2007年1月跌很多,並非偶然。

2007年1月10日及2008年7月8日的股價比較:
富士康    23.9 ->   6.8         (-71.5%)
晶門        1.28 ->   0.315    (-75.4%)
晨訊         2.95 ->   0.68      (-77.1%)
舜宇         2.88 ->   1.11      (-61.5%)

<匯港通訊>    舜宇光學(02382)發盈警,預期截至08年6月30日止六個月純利或會較去年同期大幅減少。該公司去年上半年純利1.02億元人民幣。

舜宇光學指,純利預期將會減少,主要由於現時作為公司主要收入來源的 VGA 手機鏡頭及模組受到客戶壓價的壓力且市場競爭激烈;人民幣升值、勞工成本上升且公司實際稅率增加;及研究及開發成本增加。


Sunday, January 21, 2007

手機行業見頂(二)

:Motorola 2006第四季盈利跌48%

http://www.marketwatch.com/news/story/motorola-quarterly-profit-falls-48/story.aspx?guid=%7BDD34A828-B5B5-46C6-9678-2F36A8D4085A%7D

手 機價是要下跌的,欠缺新應用的手機只能以更低的價格銷售。Kzar已經證明了這。單純Marketing並不能改變這事實。在iPhone的出現下,今年 手機消費更會疲弱。手機業產值下降的壓力將會向各廠商供應鏈的各個環節延伸,競爭優勢及議價能力越低的廠商將慢慢陷入困境。

Wednesday, September 12, 2007
無敵OEM2007H1:

投資銀行永遠都係咁有幽默感
Title: 1H Shortfall Not a Surprise;

1Really.....not a surprise?
1H07 Results. Revenue came in at US$4.6bn (+5% YoY) and net profit was US$324mn(8%yoy)
, below our estimate of US$4.9bn (+12% YoY) and US$363mn(+21% YoY)respectively.
Average market expectations were for net profit of US$370mn, according to Bloomberg.

2未來總會好...唔係07就係08,唔係08就係09...
2007-08 Expectations. We now forecast 無敵OEM’s revenue to grow 8% YoY in '07 with EPS of
HK$0.86 (+6% YoY). For '08, we maintain our revenue growth estimate at +35% YoY, and
forecast EPS of HK$0.125 (+46% YoY).

3如果08好...
Limited Downside. 無敵OEM is trading at 16.3x '08E EPS, vs. trough valuation of 14x in Feb-06.

4點解唔用2007?
We adjust our year-end ‘07 target price to HK$25 from HK$26, based on 20x '08E earnings.

Personal comment:
Again....i forecast the value of mobile phone industry to slow down...may peak@08...frankly,
1 value of mobile phone falls
iphone is selling 300USD, other PDA phones follow....how much would you pay for normal phones? Actually, ASP of mobile phone drops yoy.

2 Shipment slowdown absence of killapp to boost consumption
Colour display, camera, larger screen, dual screen, slim design, bluebooth, slide deign....okay...what else now?
3 US consumption slowdown
Not really bad...they have just over-consumed.

Most importantly, now we have accelerating INFLATION in China...20pe for a 08 earning? no way.

Better focus on Value than Shipments:
http://www.cnetnews.com.cn/2007/0723/428979.shtml
從 諾基亞2007年第一季度財報看,其經營利潤率則下降了6.2%。諾基亞第一季度的手機平均價格為122美元,低於去年同期的141美元,就連業績比較好 的索尼愛立信第一季度手機平均價格也由去年同期149美元降至134美元,三星第一季度的手機平均銷售價格下降了10%。

Wednesday, January 10, 2007

手機行業見頂


http://www.coolloud.org.tw/news/database/interface/detailstander.asp?ID=115426
<<第一財經日報>>一位不願透露姓名的富士康員工如此形容他們的生活:「幹得比驢累,吃 得比豬差,起得比雞早,下班比小姐晚,裝得比孫子乖,看上去比誰都好,五年後比誰都老。」
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近日在尋找沽空的對象,便找上了富士康來研究一下。2006年手機出貨量受外委比例增加,低端手機出貨量大增等因素助長著,每季同比成長強勁,但在 2006Q4出現趨弱。

http://gb-www.digitimes.com.tw/-ifbase3-base4-bg~~/-base16-YXJ0aWNsZS5hc3A~?-base48-aWQ9MDAwMDAzNzgxMV9BMk44Vkc3TERRMjFQVlgwSjNCMTU~
http://money.udn.com/html/rpt/rpt83164.html

股價走勢:
富士康在2006年11月7日創下歷史高位$27.7,隨後直挫至100天線,三次上試50天線失敗,期間恆指暴升,對富士康的股價毫無幫助。現在跌破 100天線,報$23.9。看上去,像是適合沽空的對象,但在熊市才能沽空呢~暫且看看基本面。

手機產業變動:
影響全球手機銷售的因素:
1新應用刺激換機率
2新興市場
3降價
自2002 年開始,手機便不斷有新的重要應用:彩屏、MP3、相機、藍芽、超薄設計等,不斷刺激換機率。每逢有新應用,定必同時推低舊機價格。各大廠不斷研發機款, 讓單價下跌成為了一個主流趨勢。2006年,擁有彩屏、mp3、三百萬像相機、藍芽等功能的手機只賣不足$2k。未來有各種應用的更好的版本,但若不是革 命性的新應用,前數年的手機換代潮實在難以重現。這就如moto最初出V3大為震憾,但V3i已有點失色,KZAR更是失敗。同一概念的進化只是減慢衰退 的方法,只有新應用才能大幅刺激銷售。

各新興市場無疑是未來出貨量的重點,這也是分析師所一致認同的預期。在2005年開始,入門級手機 的成長以高雙位數字成長,帶動諾基亞及Moto的市佔率。2007年,三星及Sony也加入。手機單價可低至$4xx,而競爭使入門級手機的功能也越來越 好,基本上全部也是彩屏,有些近$1k的甚至有mp3,相機及超薄的設計。入門級手機的改善是一種對手機市場的低端破壞,對手機行業的單價十分負面。最初 的結果是入門級手機出貨暴增,而高端手機有新應用支持出貨,但之後若高端手機沒有新應用,恐怕換代會減慢,或銷售會越傾於低端手機。新興市場高端市場的生 命週期,可能會遠較先進地方短。

富士康除了受全球手機出貨量及價格影響,還會受手機大廠的外判比率影響。人人都認為富士康在手機行業好時 受惠於出貨量增長,手機行業趨淡時又受惠於外判比率上升及行業整合。我想那都是對的,但同時要考慮到各因素的重要性。外判比率提升及行業整合一直在進行 中,我想那些計畫及競爭都不會是短期的事情,那都是需要時間去進行的。然而,手機行業趨淡則可以是很快的事。若2007手機出貨量在只增長10%,則手機 產值好有可能因單價下跌而同時下跌了。諾基亞及Moto佔富士康很大的銷售額,而且有選擇生產商的能力,一切都取決於價格。手機廠在自身難保的情況下,看 見富士康交出那麼好的成績單,訂單條件一定會變差,要富士康用規模去補償。

同時,我認為外判比率不會大升。Nokia的廠房有高度的自動 化,也招了很多人手,是芬蘭的重要工業。放棄廠房意味著放棄自主生產及裁員。這對本身企業的核心競爭力及國家經濟也是有很大的影響的。我不排除外判比率會 提升,但我是懷疑它的幅度。Moto比Nokia肩負少很多社會責任,但富士康已佔MOTO 35%的外委訂單,我相信比率再增加的幅度,難以補償產值趨降的影響。

富士康在中國生產,賣給外地。收的是美金,零件支付或用美元,但人工必然是人民幣。人民幣升值對富士康的毛利會不斷有負面影響。我相信全球流動性升高,投 資增加,會支持原材料價格,富士康自家生產的零件同時也受原材料價格趨升的影響。

富士康的業績動態:
我相信富士康在2006H2還可以交出不錯的業績,但2007年將會成為其很有增長壓力的一年。富士康需要在手機以外平台尋求到大出貨量應用的訂單,否則 產值下降的影響及經營成本上升的影響將在2007年以後突顯出來。

對於富士康欺壓員工的報導,使我討厭這家公司。

(以上一切不涉投資建議,只是作者個人的猜想。投資者應自行進行分析及決定。)


集裝箱行業

看淡集裝箱行業:
Monday, July 07, 2008

除了造紙及手機,又一個可以整個行業看空的目標

勝師與中集,兩間公司的母公司也是國際航運公司,定價權始終在母公司。加上供應不止,需求不定。整個行業根本沒有定價權,成本加成法是空話,。鋼價狂升,結果是空多吉少。

註:如鋼價下跌,集裝箱行業可有短期的高溢利。然而,在價值鏈的弱環節,龍頭又可以怎樣?

不過,根本Reflecitvity理論,如果看整淡經濟,當然是銀行保險證券交易所,不作他選。


中國電訊業

中國電信業新時代開始:三部委關於深化電信體制改革的通告

...
  近年來,全球範圍內移動通信發展迅速,電信市場競爭日益加劇,行業發展面臨著新的機遇和挑戰。我國電信業在競爭架構、資源配置和發展趨勢等 方面出現了一些新情況、新問題,特別是移動業務快速增長,固話業務用戶增長慢、經濟效益低的矛盾日益突出,企業發展差距逐步擴大,競爭架構嚴重失衡。為形 成相對均衡的電信競爭格局,增強自主創新能力,提升電信企業的競爭能力,促進行業協調健康發展,應充分利用現有三張覆蓋全國的第二代移動通信網絡和固網資 產,深化電信體制改革。
...
深化電信體制改革的主要目標是:發放三張3G牌照,支持形成三家擁有全國性網絡資源、實力與規模相對接近、具有全業務經營能力和較強競爭力的市場競爭主體
...
加強電信行業監管。針對重組後新的市場架構,將在一定時期內採取必要的非對稱管制措施,促使行業格局向均衡發展,建立和完善與之相適應的監管體制。


http://www.mii.gov.cn/art/2008/05/24/art_2001_45730.html
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解讀:
中 移動一家獨大,屈機太甚,現在要加大行業競爭,阿爺會做主持,必要時對中移動”反屈機”,直至實力平均,業內競爭情況足夠為止。未來格局如何很難想像,但 可以肯定的是電信行業競爭性會加大,行業利潤及資本回報率會下降。中移動政治風險已暴露,但其他也不見得是可以在競爭性市場再擁”屈機”利潤。一字以蔽 之...”奠”。


造紙行業:

看淡造紙行業(二):玖龍紙業暴跌40%

高投入到低附加值的行業,結果只有低的投資回報再度拖低。進取的會計加上積極的投資者關係,吸引更多資金入場,令情況更趨惡化。”問君能有幾多愁,恰似一江春水向東流”,應是貪婪股東現在的感想吧!
2689: $6.4, -51.3%
2314: $12.2, -36.8%
玖龍紙業半年純利10.56億人民幣 / 上年同期9.48億
玖龍紙業利潤率暴降,只是開始,未來還有漫長的路呢~

看淡造紙行業:

Thursday, February 14, 2008

Target Price 1 PB
2689:$13.14(TP: 2.75)
2314:$19.3(TP: 5.87)

評論:
造紙行業過去多年因中國需求增加,進口替代進程讓造紙行業 快速成長,並能將成本壓力轉嫁於消費者身上。進取的會計制度也讓折舊成本大為降低,以增加盈利,吸引資本以增加投資力量。投資銀行及證券商對集資生意大感 興趣,推波助欄。如今上市的造紙公司眾多,實力相差不差,競爭策略同質化,產品同質化,最後必導致行業的利潤被拉動的成本或售價壓力所壓縮。造紙行業的好 景將在下一次

資料:
箱紙板今年以來價格有所回落,由年初的3200元/噸下降至3000元/噸,四季度略有回升,目前紙網的報價為3080元/噸。我們預計隨著明年新增產能進入市場價格可能出現震盪。

 2.4、箱板紙供過於求的局面已經形成

   從2001年到2006年我國箱板紙生產量增長了150%,年均複合增長20.1%,消費量有126%的增長,年均複合增長17.8%,無論生產還是消 費的增長都大大超過了國內GDP與行業平均水平的增長。2006年我國箱板紙產量1150萬噸,同比增長17.4%,消費量1250萬噸,同比增長
 12.1%,淨進口100萬噸。

  預計2007年國內箱板紙產量1350萬噸(比06年增加200萬噸),消費量 1350萬噸,看似產銷平衡,但06年我國淨進口箱板紙100萬噸,其中大多為高強度產品,國內仍不能完全滿足,估計年內淨進口量仍有50萬噸左右,08 年情況將進一步明朗,箱板紙供過於求的局面已經形成。

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