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Industry Analysis
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紡織行業紡織品出口退稅率上調2%幣多於利：強的企業不希望上調退稅，免得阻礙淘汰對手的過程。 弱的企業用不著上調退稅，反正是限排而不能開工，開工也未必有單，有單時那退稅又可能轉到顧客手裏。 退稅上調的呼聲甚高，能緩燃眉之急。然而，長遠來說只是中國價格市場化的倒行逆施。 解鈴還須繫鈴人，要素價格扭曲一日不根治，問題便會像音樂噴泉般此起彼落。1980x對零售價格進行放開，二十年的今日，如果中國能順利走過，投入價格的放開，則中國市場化資本化的道路，會順利很多了。 魏僑Profit warningWednesday, July 23, 2008 Textile players are dying quickly,
bargaining power has shifted from yarn players to strong textile
players due to consolidation. 煤電行業煤羸了．電輸了（二）：Wednesday, July 16, 2008 電力行業如所料地輸了，而且可能會輸到全行業虧損。 華能國電2008 年半年度業績預虧公告 三、業績變動原因說明 本期業績出現虧損的主要原因是發電用煤價格的大幅上漲。 Monday, July 14, 2008 煤羸了．電輸了： 記得2005年左右，自稱價值投資派的林森池的<<證券分析實務>>很暢銷，我便立刻買來看。很快就看完，是寫得不錯，但對某些看法就不甚同意，其中一個就是他寫的華能，說這是長線的黑馬。 他說煤電聯動可以讓華能很強，什麼什麼，用DCF算出華能那時十分便宜。這個煤電聯動的假設，我當時想是會成真的，也真的發生了，但那些我很不同意煤電聯動對華能很好的說法。其實只是杯水車薪，最發達還是最上游，一直就有加價能力的煤行業。 現 在三年過了，煤電聯動實行了，電力行業沒有好轉。今天的煤價，被以前更高，升得更兇。政府限價，他們便降低兌現低價的合約煤，迫電力行業買市價煤。再不是 就是同價地賣低質煤，實行煤價國際化，質量本土化。電力行業被狂攻，可以怎樣？電力現在已不夠，電力廠可以關嗎？一直不可能。我相信電力行業絶不是好的行 業，上游市場化，下游限價的供應鏈體系一日不成立，能源一日還是需大於供，電力行業不會有好日子過。煤電聯動依然不能讓電力股成為黑馬的因素。 (重貼2005年5月文章http://www.poorinvestors.com/investing.html#079) 煤電聯動 電的價值鏈：煤－發電廠－工業 背景： 1工業需求大 2煤是自由市場 3電價是限價市場 現狀：缺電，為什麼？ 一個需求大的行業，在正常市場下，因為利潤的吸引力，必會引來很大 量上游的投資，使供應可應付需求的增長。然而，現在中國工業需求很大，但正在缺電的情 況，為什麼會出現這種情況？其實這是跟電的價值鏈有很大的關係的。 煤市場開放，電價卻被限： 發電廠近年在不停提產的過程中，大量消耗電煤，導致煤的需求上升， 而煤的增產卻需時，導致煤價短期內不停攀升，大幅提升發電廠的成本。在不明朗的前景下， 投資意欲減弱，導致發電產能追不上實質需求的增長。結果，出現現在發電不足，煤價攀升，發電廠利潤率下降的局面。 政府對策：煤電聯動 政府０５年４月公佈了煤電聯動，內容是煤價上升壓力將可７０％轉移 到客戶，電價可以每三個月申請提價一次。政府希望緩和發動廠成本壓力，刺激發電廠投資增 產。 分析： 煤電聯動對發電業可說是雪中送炭。然而，一日煤產能不能大幅提升， 煤價回落，發電廠的寒冬依然未過。煤電聯動使煤電可在生產效率與經濟規模方面應付煤價上 升的餘下壓力，這使大型發電商的擴產的空間增大，同時不致於要虧本經營。因此，之後發電廠的投資會增大，以使產能可以滿足中國龐大的市場需求。在新措施 下，電價上升，發電量上升，直至一個市場的平衡。在發電量增大的結果下，最有利的是本地煤業，他們可以繼續提價帶來的利潤上升，而到０６年左右擴產後，外 地高價煤將可減少進口，而使用本土煤有更大的市場空間。 我對煤電聯動的結論是： １煤是中短期的最大獲利者 ２煤電聯動是一項拯救電能產業的措施，也是一項宏觀調控措拖 ３大型發電廠商將有更大發展空間，長期的得益者。 ４製造業，尤其是重工業，將面對第一輪的成本上升壓力。 手機行業手機行業見頂（五）：巨人倒下
2008年8月18日 10:23 焦點股手機行業見頂（四）Friday, July 18, 2008現在十分明顯了。 諾基亞逾三年來首次錄得季度純利倒退 2008年7月17日 18:35 海外新聞 <匯港通訊> 諾基亞宣布,第二季度純利較去年同期倒退61%,至11億歐元,乃逾三年來首度出現下跌,主要因為關閉德國的一家廠房,以及去年同期從網絡附屬有收益。分析員原估計該公司期內賺12.6億歐元。 期內收入上升4%至131.5億歐元。 手機行業見頂（三）整體看法不變，手機行業產值周期已見頂。手機缺乏殺手級創新，由時尚變得平民化普及化，更重要的是商業上稱作商品化(commotidized )。價格下降唯有靠量，兩者互相抵消成為放緩，價量齊跌變成萎縮。現在產值才剛見頂不久，市場卻已後知地先覺了。 很多股都比高位跌很多，但比2007年1月跌很多，並非偶然。 2007年1月10日及2008年7月8日的股價比較： 富士康 23.9 -> 6.8 (-71.5%) 晶門 1.28 -> 0.315 (-75.4%) 晨訊 2.95 -> 0.68 (-77.1%) 舜宇 2.88 -> 1.11 (-61.5%) <匯港通訊> 舜宇光學(02382)發盈警,預期截至08年6月30日止六個月純利或會較去年同期大幅減少。該公司去年上半年純利1.02億元人民幣。 舜宇光學指,純利預期將會減少,主要由於現時作為公司主要收入來源的 VGA 手機鏡頭及模組受到客戶壓價的壓力且市場競爭激烈;人民幣升值、勞工成本上升且公司實際稅率增加;及研究及開發成本增加。 Sunday, January 21, 2007 手機行業見頂（二）：Motorola 2006第四季盈利跌48%http://www.marketwatch.com/news/story/motorola-quarterly-profit-falls-48/story.aspx?guid=%7BDD34A828-B5B5-46C6-9678-2F36A8D4085A%7D 手 機價是要下跌的，欠缺新應用的手機只能以更低的價格銷售。Kzar已經證明了這。單純Marketing並不能改變這事實。在iPhone的出現下，今年 手機消費更會疲弱。手機業產值下降的壓力將會向各廠商供應鏈的各個環節延伸，競爭優勢及議價能力越低的廠商將慢慢陷入困境。 Wednesday, September 12, 2007 無敵OEM2007H1： 投資銀行永遠都係咁有幽默感
Title: 1H Shortfall Not a Surprise;
１Really.....not a surprise?
1H07 Results. Revenue came in at US$4.6bn (+5% YoY) and net profit was
US$324mn(8%yoy) , below our estimate of US$4.9bn (+12% YoY) and US$363mn(+21% YoY)respectively.Average market expectations were for net profit of US$370mn, according to Bloomberg. ２未來總會好．．．唔係０７就係０８，唔係０８就係０９．．． 2007-08 Expectations. We now forecast 無敵OEM’s revenue to grow 8% YoY in '07 with EPS of HK$0.86 (+6% YoY). For '08, we maintain our revenue growth estimate at +35% YoY, and forecast EPS of HK$0.125 (+46% YoY). ３如果０８好．．． Limited Downside. 無敵OEM is trading at 16.3x '08E EPS, vs. trough valuation of 14x in Feb-06. ４點解唔用２００７？ We adjust our year-end ‘07 target price to HK$25 from HK$26, based on 20x '08E earnings. Personal comment: Again....i forecast the value of mobile phone industry to slow down...may peak@08...frankly, 1 value of mobile phone falls iphone is selling 300USD, other PDA phones follow....how much would you pay for normal phones? Actually, ASP of mobile phone drops yoy. 2 Shipment slowdown absence of killapp to boost consumption Colour display, camera, larger screen, dual screen, slim design, bluebooth, slide deign....okay...what else now? 3 US consumption slowdown Not really bad...they have just over-consumed. Most importantly, now we have accelerating INFLATION in China...20pe for a 08 earning? no way. Better focus on Value than Shipments: http://www.cnetnews.com.cn/2007/0723/428979.shtml 從 諾基亞2007年第一季度財報看，其經營利潤率則下降了6.2%。諾基亞第一季度的手機平均價格為122美元，低於去年同期的141美元，就連業績比較好 的索尼愛立信第一季度手機平均價格也由去年同期149美元降至134美元，三星第一季度的手機平均銷售價格下降了10%。 Wednesday, January 10, 2007 手機行業見頂http://www.coolloud.org.tw/news/database/interface/detailstander.asp?ID=115426 <<第一財經日報>>一位不願透露姓名的富士康員工如此形容他們的生活：「幹得比驢累，吃 得比豬差，起得比雞早，下班比小姐晚，裝得比孫子乖，看上去比誰都好，五年後比誰都老。」 -- 近日在尋找沽空的對象，便找上了富士康來研究一下。2006年手機出貨量受外委比例增加，低端手機出貨量大增等因素助長著，每季同比成長強勁，但在 2006Q4出現趨弱。 http://gb-www.digitimes.com.tw/-ifbase3-base4-bg~~/-base16-YXJ0aWNsZS5hc3A~?-base48-aWQ9MDAwMDAzNzgxMV9BMk44Vkc3TERRMjFQVlgwSjNCMTU~ http://money.udn.com/html/rpt/rpt83164.html 股價走勢： 富士康在2006年11月7日創下歷史高位$27.7，隨後直挫至100天線，三次上試50天線失敗，期間恆指暴升，對富士康的股價毫無幫助。現在跌破 100天線，報$23.9。看上去，像是適合沽空的對象，但在熊市才能沽空呢～暫且看看基本面。 手機產業變動： 影響全球手機銷售的因素： １新應用刺激換機率 ２新興市場 ３降價 自2002 年開始，手機便不斷有新的重要應用：彩屏、MP3、相機、藍芽、超薄設計等，不斷刺激換機率。每逢有新應用，定必同時推低舊機價格。各大廠不斷研發機款， 讓單價下跌成為了一個主流趨勢。2006年，擁有彩屏、mp3、三百萬像相機、藍芽等功能的手機只賣不足$2k。未來有各種應用的更好的版本，但若不是革 命性的新應用，前數年的手機換代潮實在難以重現。這就如moto最初出V3大為震憾，但V3i已有點失色，KZAR更是失敗。同一概念的進化只是減慢衰退 的方法，只有新應用才能大幅刺激銷售。 各新興市場無疑是未來出貨量的重點，這也是分析師所一致認同的預期。在2005年開始，入門級手機 的成長以高雙位數字成長，帶動諾基亞及Moto的市佔率。2007年，三星及Sony也加入。手機單價可低至$4xx，而競爭使入門級手機的功能也越來越 好，基本上全部也是彩屏，有些近$1k的甚至有mp3，相機及超薄的設計。入門級手機的改善是一種對手機市場的低端破壞，對手機行業的單價十分負面。最初 的結果是入門級手機出貨暴增，而高端手機有新應用支持出貨，但之後若高端手機沒有新應用，恐怕換代會減慢，或銷售會越傾於低端手機。新興市場高端市場的生 命週期，可能會遠較先進地方短。 富士康除了受全球手機出貨量及價格影響，還會受手機大廠的外判比率影響。人人都認為富士康在手機行業好時 受惠於出貨量增長，手機行業趨淡時又受惠於外判比率上升及行業整合。我想那都是對的，但同時要考慮到各因素的重要性。外判比率提升及行業整合一直在進行 中，我想那些計畫及競爭都不會是短期的事情，那都是需要時間去進行的。然而，手機行業趨淡則可以是很快的事。若2007手機出貨量在只增長10%，則手機 產值好有可能因單價下跌而同時下跌了。諾基亞及Moto佔富士康很大的銷售額，而且有選擇生產商的能力，一切都取決於價格。手機廠在自身難保的情況下，看 見富士康交出那麼好的成績單，訂單條件一定會變差，要富士康用規模去補償。 同時，我認為外判比率不會大升。Nokia的廠房有高度的自動 化，也招了很多人手，是芬蘭的重要工業。放棄廠房意味著放棄自主生產及裁員。這對本身企業的核心競爭力及國家經濟也是有很大的影響的。我不排除外判比率會 提升，但我是懷疑它的幅度。Moto比Nokia肩負少很多社會責任，但富士康已佔MOTO 35%的外委訂單，我相信比率再增加的幅度，難以補償產值趨降的影響。 富士康在中國生產，賣給外地。收的是美金，零件支付或用美元，但人工必然是人民幣。人民幣升值對富士康的毛利會不斷有負面影響。我相信全球流動性升高，投 資增加，會支持原材料價格，富士康自家生產的零件同時也受原材料價格趨升的影響。 富士康的業績動態： 我相信富士康在2006H2還可以交出不錯的業績，但2007年將會成為其很有增長壓力的一年。富士康需要在手機以外平台尋求到大出貨量應用的訂單，否則 產值下降的影響及經營成本上升的影響將在2007年以後突顯出來。 對於富士康欺壓員工的報導，使我討厭這家公司。 （以上一切不涉投資建議，只是作者個人的猜想。投資者應自行進行分析及決定。） 集裝箱行業看淡集裝箱行業：Monday, July 07, 2008 除了造紙及手機，又一個可以整個行業看空的目標 勝師與中集，兩間公司的母公司也是國際航運公司，定價權始終在母公司。加上供應不止，需求不定。整個行業根本沒有定價權，成本加成法是空話，。鋼價狂升，結果是空多吉少。 註：如鋼價下跌，集裝箱行業可有短期的高溢利。然而，在價值鏈的弱環節，龍頭又可以怎樣？ 不過，根本Reflecitvity理論，如果看整淡經濟，當然是銀行保險證券交易所，不作他選。 中國電訊業中國電信業新時代開始：三部委關於深化電信體制改革的通告．．． 近年來，全球範圍內移動通信發展迅速，電信市場競爭日益加劇，行業發展面臨著新的機遇和挑戰。我國電信業在競爭架構、資源配置和發展趨勢等
方面出現了一些新情況、新問題，特別是移動業務快速增長，固話業務用戶增長慢、經濟效益低的矛盾日益突出，企業發展差距逐步擴大，競爭架構嚴重失衡。為形
成相對均衡的電信競爭格局，增強自主創新能力，提升電信企業的競爭能力，促進行業協調健康發展，應充分利用現有三張覆蓋全國的第二代移動通信網絡和固網資
產，深化電信體制改革。 ．．． 深化電信體制改革的主要目標是：發放三張3G牌照，支持形成三家擁有全國性網絡資源、實力與規模相對接近、具有全業務經營能力和較強競爭力的市場競爭主體。 ．．． 加強電信行業監管。針對重組後新的市場架構，將在一定時期內採取必要的非對稱管制措施，促使行業格局向均衡發展，建立和完善與之相適應的監管體制。 http://www.mii.gov.cn/art/2008/05/24/art_2001_45730.html －－ 解讀： 中 移動一家獨大，屈機太甚，現在要加大行業競爭，阿爺會做主持，必要時對中移動”反屈機”，直至實力平均，業內競爭情況足夠為止。未來格局如何很難想像，但 可以肯定的是電信行業競爭性會加大，行業利潤及資本回報率會下降。中移動政治風險已暴露，但其他也不見得是可以在競爭性市場再擁”屈機”利潤。一字以蔽 之．．．”奠”。 造紙行業：高投入到低附加值的行業，結果只有低的投資回報再度拖低。進取的會計加上積極的投資者關係，吸引更多資金入場，令情況更趨惡化。”問君能有幾多愁，恰似一江春水向東流”，應是貪婪股東現在的感想吧！ 2689: $6.4, -51.3% 2314: $12.2, -36.8%
玖龍紙業半年純利10.56億人民幣 / 上年同期9.48億 玖龍紙業利潤率暴降，只是開始，未來還有漫長的路呢～ 看淡造紙行業：Thursday, February 14, 2008 Target Price 1 PB 2689:$13.14(TP: 2.75)
2314:$19.3(TP: 5.87)
評論： 造紙行業過去多年因中國需求增加，進口替代進程讓造紙行業 快速成長，並能將成本壓力轉嫁於消費者身上。進取的會計制度也讓折舊成本大為降低，以增加盈利，吸引資本以增加投資力量。投資銀行及證券商對集資生意大感 興趣，推波助欄。如今上市的造紙公司眾多，實力相差不差，競爭策略同質化，產品同質化，最後必導致行業的利潤被拉動的成本或售價壓力所壓縮。造紙行業的好 景將在下一次 資料： 箱紙板今年以來價格有所回落，由年初的3200元/噸下降至3000元/噸，四季度略有回升,目前紙網的報價為3080元/噸。我們預計隨著明年新增產能進入市場價格可能出現震盪。 2.4、箱板紙供過於求的局面已經形成 從2001年到2006年我國箱板紙生產量增長了150%，年均複合增長20.1%，消費量有126%的增長，年均複合增長17.8%，無論生產還是消 費的增長都大大超過了國內GDP與行業平均水平的增長。2006年我國箱板紙產量1150萬噸，同比增長17.4%，消費量1250萬噸，同比增長 12.1%，淨進口100萬噸。 預計2007年國內箱板紙產量1350萬噸(比06年增加200萬噸)，消費量 1350萬噸，看似產銷平衡，但06年我國淨進口箱板紙100萬噸，其中大多為高強度產品，國內仍不能完全滿足，估計年內淨進口量仍有50萬噸左右，08 年情況將進一步明朗，箱板紙供過於求的局面已經形成。 |
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